乾景園林：市政+地產(chǎn)雙輪驅(qū)動 融資多元化解決增長困境

來源： 海通證券股份有限公司  作者： 趙健  日期： 2016-1-14 13:58:40

公司主要從事園林施工行業(yè),市政園林占比60%。公司園林產(chǎn)業(yè)鏈完善,綜合服務(wù)能力強(qiáng),資質(zhì)齊全,競爭優(yōu)勢突出,未來有望顯著受益地產(chǎn)銷售復(fù)蘇以及政府大力推廣PPP模式……

中國園林網(wǎng)1月14日消息：公司主要從事園林施工行業(yè),市政園林占比60%。公司園林產(chǎn)業(yè)鏈完善,綜合服務(wù)能力強(qiáng),資質(zhì)齊全,競爭優(yōu)勢突出,未來有望顯著受益地產(chǎn)銷售復(fù)蘇以及政府大力推廣PPP模式。

回全福、楊靜夫婦為公司實際控制人。按發(fā)行最大股份計算,回全福、楊靜夫婦合計直接持有公司54.76%的股權(quán),為公司實際控制人。除此之外,公司董事還蘭女持有公司1.91%股份,監(jiān)事劉志學(xué)持有公司股份0.38%;

區(qū)域拓展進(jìn)展順利,市政業(yè)務(wù)大幅增長。公司主要從事園林工程施工,14年工程施工業(yè)務(wù)營收占比95%左右,14年全年實現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元,同比增長3.06%,其中,地產(chǎn)和市政園林收入分別為39.60%和60.40%,歸屬母公司凈利潤8130萬元,同比增長7.55%,毛利率略有下降1.23個百分點至26.19%。全年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-5112萬元,較13年同期正的1.40億元大幅凈流出?？鐓^(qū)域經(jīng)營優(yōu)勢突出,西北、華南地區(qū)業(yè)務(wù)大幅增長,獲獎工程重多,品牌優(yōu)勢彰顯;

行業(yè)層面:兩大業(yè)主發(fā)展趨勢向好,產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張開啟二次成長。政策面+資金面持續(xù)放松,房地產(chǎn)行業(yè)景氣度提升將持續(xù)上升,持續(xù)時間12-15個月。地方政府融資平臺功能逐漸弱化,政府大力推廣PPP模式,未來PPP項目的財政補(bǔ)助應(yīng)照支出性質(zhì)分別納入一般公共預(yù)算和政府性基金預(yù)算管理,形成更強(qiáng)的回款保障。園林行業(yè)屬于輕資產(chǎn)、資金密集型行業(yè),外延式擴(kuò)張難度低,從已上市A股園林企業(yè),轉(zhuǎn)型主要包括:產(chǎn)業(yè)鏈縱向擴(kuò)張,包括前端設(shè)計、生態(tài)修復(fù)等;橫向擴(kuò)張,介入環(huán)保、文化旅游等相關(guān)產(chǎn)業(yè);

市政高毛利但回款較慢,融資渠道多樣化解決增長困境。2012年以來,公司調(diào)整業(yè)務(wù)模式,市政園林占比大幅提升,帶來高增長、高毛利的同時,應(yīng)收賬款+存貨占收入比重高達(dá)96%,現(xiàn)金流嚴(yán)重制約公司發(fā)展。本次募集資金中1.88億元用于補(bǔ)充流動性,并且上市后隨著融資渠道多樣化,有望重拾高增長。

募集3.90億元,主要用于補(bǔ)充流動性以及建設(shè)苗木生產(chǎn)基地。本次公司擬非公開發(fā)行200萬股,占發(fā)行后總股本的25%。實際募集資金3.9億元,用于補(bǔ)充流動性以及建設(shè)苗木生產(chǎn)基地。募集資金到位后,項目承接能力進(jìn)一步提升,募投項目達(dá)產(chǎn)后,顯著提升苗木自給率,增加盈利能力;

合理價值區(qū)間42.85元~58.97元。按發(fā)行后最大股本計算,預(yù)計15-16年EPS分別為1.22元和1.42元,按照目前新股發(fā)行的規(guī)則,我們預(yù)計發(fā)行價為22.19元,對應(yīng)15年P(guān)E約18倍,建議詢價。參考同類上市公司估值水平,給予15年35-40倍PE,合理價值區(qū)間為42.85~58.97元;

風(fēng)險提示:核心人才流失風(fēng)險,回款風(fēng)險,訂單推遲風(fēng)險。

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